Economie toont veerkracht
In augustus bereikten de wereldwijde aandelenmarkten recordhoogtes. Sindsdien hebben we een lichte terugval gezien, al verschilden de rendementen per markt aanzienlijk. Op sectorniveau presteerde IT bovengemiddeld. Op lokaal niveau bleef Europa achter bij andere regio’s. Daarnaast zijn de obligatierentes sterk gestegen. Dit zet zowel de obligatiekoersen als de rentegevoeligere delen van de aandelenmarkt onder druk.
- Macrobeeld: aanhoudende veerkracht
- Obligaties: aantrekkelijkheid neemt toe
- Aandelen: winst nemen op IT
Over het geheel genomen blijft de situatie voor aandelen volgens ons gunstig. Aandelen hebben de wind in de rug door de veerkrachtige economische groei, hoge verwachtingen voor de winstontwikkeling bij bedrijven en sterke investeringstrends in onder meer AI. Wel waren de recente marktontwikkelingen voor ons aanleiding om onze positionering aan te passen. We blijven positief over aandelen als algehele beleggingscategorie. Maar we breiden onze positie in Amerikaanse aandelen uit en we verkleinen onze positie in de IT-sector.
Macrobeeld: aanhoudende veerkracht
De inflatie is nog altijd aan de hoge kant vanwege de gestegen energieprijzen. Waarschijnlijk blijft de inflatie zowel in de VS als in Europa voorlopig boven de doelstelling van 2% van de Federal Reserve (Fed) en de Europese Centrale Bank (ECB). Daarom verwachten we dit jaar nog een renteverhoging van zowel de ECB als de Fed.
Ook de rente op langlopende obligaties is fors gestegen, waardoor de financieringskosten in de hele economie toenemen. Daarnaast blijven de geopolitieke spanningen hoog, wat tot problemen aan de aanbodzijde leidt. Maar ondanks die tegenwind bleef de wereldwijde economische groei in de afgelopen tijd veerkrachtig. Recente economische prognoses werden vaker naar boven dan naar beneden bijgesteld.
Grootschalige investeringen in AI, defensie en de energietransitie bieden meer dan voldoende compensatie voor de genoemde tegenwind. Daarom blijven we voor volgend jaar economische groei verwachten in alle toonaangevende regio’s.
Obligaties: aantrekkelijkheid neemt toe
De obligatierentes zijn de afgelopen maanden wereldwijd sterk gestegen. Wel zien we duidelijke verschillen tussen landen. Binnen Europa zijn vooral de ontwikkelingen op de Franse obligatiemarkt zorgwekkend voor beleggers. Het land worstelt met een hoge staatsschuld, begrotingstekorten en politieke onrust – een cocktail die obligatiebeleggers nerveus maakt. Hierdoor is het verschil tussen de rente op Franse en Duitse staatsobligaties sterk toegenomen.
De bredere stijging van de obligatierentes is voornamelijk het gevolg van hogere reële rentes (rente na aftrek van inflatie). De rentestijging weerspiegelt niet zozeer toenemende begrotingsrisico’s of hogere termijnpremies (de extra compensatie die beleggers eisen op obligaties met een langere looptijd). Per saldo zijn obligaties als beleggingscategorie in de afgelopen tijd aantrekkelijker geworden. Maar we wachten vooralsnog af, omdat de obligatiemarkten nog bezig zijn zich aan te passen aan de hogere renteniveaus.
Aandelen: winst nemen op IT
In augustus hebben we onze positie in IT uitgebreid. Sindsdien heeft de sector goed gepresteerd. Hiermee is een groter deel van de verwachte winstgroei (als gevolg van AI) inmiddels in de aandelenkoersen verwerkt. De sterke rally in IT-aandelen werd aangejaagd door gunstige langetermijnvooruitzichten voor IT, de verdere opmars van AI, digitalisering, investeringen in cloudtechnologie en verbeterende winsttrends.
Door deze sterke prestaties van IT-aandelen is het opwaarts potentieel inmiddels wat afgenomen. Toekomstige rendementen zijn nu sterker afhankelijk van het daadwerkelijk realiseren van de winstverwachtingen en een verdere stijging van de waarderingen. Daarnaast kunnen het bedrijfsresultatenseizoen en de Amerikaanse tussentijdse verkiezingen voor meer marktbeweeglijkheid zorgen. Daarom nemen we wat winst op IT en verlagen we onze positie in deze sector weer naar neutraal.
Buiten de IT-sector heeft een groot deel van de markt het de afgelopen maanden moeilijk gehad. Veel Amerikaanse aandelen noteren nu ruim 10% (en in sommige gevallen zelfs 20%) onder hun eerdere hoogtepunten. Dit wijst erop dat de koersstijgingen van de afgelopen tijd sterk geconcentreerd waren in specifieke segmenten van de markt. Anders gezegd: de ‘breedte’ van de markt was beperkt. Maar we denken dat de achterblijvende delen van de markt zich kunnen herstellen.
In combinatie met de relatief sterke economische groei en winstgroei in de VS versterkt dit onze overtuiging voor de regio. Europa blijft daarentegen sterker blootgesteld aan hoge energieprijzen en politieke onzekerheid. Daarom verhogen we onze positie in Amerikaanse aandelen van overwogen naar sterk overwogen. We verlagen onze positie in Europese aandelen van onderwogen naar sterk onderwogen. Daarnaast blijven we overwogen in opkomende markten. Tot slot blijven we positief over aandelen als algehele beleggingscategorie.
Conclusie
De inflatie ligt boven de doelstelling van centrale banken en de rente loopt op. Maar grootschalige investeringen ondersteunen de economische groei in alle toonaangevende regio’s. De hogere rentes hebben obligaties aantrekkelijker gemaakt. Toch handhaven we vooralsnog onze neutrale positie in obligaties. Eerst moeten de obligatiemarkten zich aanpassen aan de hogere rentes.
We blijven positief over aandelen. Maar binnen de aandelenportefeuille nemen we wat winst op IT. Ook hebben we nu een meer uitgesproken voorkeur voor Amerikaanse aandelen boven hun Europese tegenhangers. We handhaven onze overweging in opkomende markten. Tot slot houden we een positie in goud aan. Met goud kunnen beleggers portefeuillespreiding aanbrengen. Bovendien profiteert dit edelmetaal van gunstige trends op de lange termijn.
Richard de Groot
Voorzitter ABN AMRO Beleggingscomité